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核心觀點：
23Q1 經(jīng)營承壓，收入利潤均下滑。公司披露2023 年一季報，2023Q1單季營業(yè)收入18.92 億元（YoY-18.7%），歸母凈利1.21 億元（YoY-27.0%），毛利率27.9%（YoY+1.2pct），凈利率6.4%（YoY-0.7pct），銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別同比+1.5pct、+0.5pct、-0.3pct、+0.7pct。
海外需求低迷，內(nèi)銷處于底部復(fù)蘇中，導(dǎo)致收入端承壓。2023Q1 收入下滑，主要由于內(nèi)外銷經(jīng)營均承壓，具體來看：（1）海外需求持續(xù)低迷，外銷承壓；（2）疫情結(jié)束后，國內(nèi)需求處于底部復(fù)蘇階段，小家電屬于可選消費，復(fù)蘇節(jié)奏慢于必需品，根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，2023Q1 淘系平臺廚房電器類目下九陽銷售額同比增長2.5%。
Q1 毛利率同比提升1.2pct，主要由于：（1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級；（2）毛利率較高的內(nèi)銷業(yè)務(wù)占比提升；（3）原材料價格下降。
Q1 凈利率同比下滑0.7pct，主要由于銷售、研發(fā)、管理費用率分別增加1.5/0.5/0.7pct。
盈利預(yù)測與投資建議。小家電行業(yè)消費升級趨勢不變，公司作為小家電龍頭，行業(yè)地位穩(wěn)固，產(chǎn)品矩陣豐富，持續(xù)改善線上、線下銷售渠道，公司業(yè)績有望逐步恢復(fù)增長。假設(shè)小家電行業(yè)格局穩(wěn)固，消費升級趨勢不變，我們預(yù)計2023-25 年歸母凈利分別同比增長15.1%、17.2%、17.7%。公司擁有較強的產(chǎn)品創(chuàng)新力和渠道力，給予2023 年18xPE，對應(yīng)合理價值14.30 元/股，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示。
新品推廣進度低于預(yù)期；原材料價格持續(xù)上漲；競爭環(huán)境惡化。
