國金證券股份有限公司滿在朋,倪趙義近期對柳工（000528）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《盈利能力提升，業(yè)績符合預(yù)期》，給予柳工買入評級。
柳工
(資料圖)
2026年1月27日，公司發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，25年公司全年實現(xiàn)歸母凈利潤15.26-16.59億元(同比+15%-25%)，扣非歸母凈利潤13.23-14.55億元(同比+16%-28%);其中25Q4單季度歸母凈利潤0.68-2.01億元(去年同期為0.06億元)，25Q4歸母凈利潤同比高增，整體符合預(yù)期。
經(jīng)營分析
利潤短期受塔機(jī)減值影響，看好26年業(yè)績兌現(xiàn)。25年全年公司實現(xiàn)歸母凈利潤15.26-16.59億元(同比+15%-25%)。從利潤端來看，由于國內(nèi)塔機(jī)行業(yè)斷崖式下跌，導(dǎo)致債券逾期風(fēng)險敞口加大，公司在三季度加大塔機(jī)業(yè)務(wù)計提，25Q3公司計提信用減值損失為2.7億元(塔機(jī)及升降機(jī)業(yè)務(wù)占比超50%)，相對24Q3增加2.1億元，如果不算塔機(jī)減值，公司全年利潤增速將更高。隨著公司持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量、國內(nèi)需求穩(wěn)健向上，預(yù)計減值率將逐步回歸至合理水平，看好公司后續(xù)利潤釋放加速。
海外需求筑底回暖，看好公司出口帶動利潤持續(xù)釋放。25H1公司裝載機(jī)出口收入增速超20%、挖機(jī)出口銷量同比+22.1%，表現(xiàn)良好。25Q3卡特彼勒建筑機(jī)械板塊北美、EAME、亞太、拉丁美洲收入增速分別為+8%、+6%、+3%、-1%，北美首度回暖，看好海外工程機(jī)械需求向上。裝載機(jī)、挖機(jī)作為公司優(yōu)勢板塊，有望繼續(xù)實現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)出口表現(xiàn)。25H1公司海外毛利率高于國內(nèi)13.9pct，看好公司高毛利的海外業(yè)務(wù)增長帶動利潤持續(xù)釋放。
短期受裝載機(jī)價格戰(zhàn)影響，新品放量有望帶動盈利能力提升。受國內(nèi)電動裝載機(jī)價格競爭影響，25Q1-Q3公司毛利率為22.3%，其中25Q3為22.1%，相對24Q3下行1.6pct。根據(jù)公司公告，T系列裝載機(jī)產(chǎn)品全面上市后，市場認(rèn)可度高，看好公司依靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化、價值和組合營銷，實現(xiàn)盈利能力持續(xù)提升。
公司“十五五戰(zhàn)略”目標(biāo)清晰，看好公司中長期成長。公司“十五五戰(zhàn)略”規(guī)劃2030年實現(xiàn)營收600億元，海外占比超60%，凈利率不低于8%，看好公司中長期成長。
盈利預(yù)測、估值與評級
我們根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年公司營收為335.64/379.73/436.95億元、歸母凈利潤為16.01/20.92/26.40億元，對應(yīng)PE為15/11/9倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
國內(nèi)需求不及預(yù)期、海外市場競爭加劇、原材料價格上漲風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級11家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為15.04。
