光模塊和光通信供應(yīng)商Coherent上一財(cái)季的業(yè)績(jī)與本財(cái)季的指引均強(qiáng)于華爾街預(yù)期，股價(jià)盤(pán)后卻大幅回落。
美東時(shí)間12日周三美股盤(pán)后，Coherent公布，截至2026年6月30日公司第四財(cái)季，營(yíng)收同比增長(zhǎng)34%至20.5億美元，較市場(chǎng)預(yù)期高約3%；調(diào)整后每股收益（EPS）同比增長(zhǎng)74%至1.74美元，較分析師預(yù)期高逾7%。
盈利質(zhì)量同樣改善。第四財(cái)季非GAAP口徑下調(diào)整后毛利率為40.2%，同比提升215個(gè)基點(diǎn)；調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)4.46億美元，同比增長(zhǎng)62.1%，較分析師預(yù)期高逾4%；調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到21.8%，同比提升381個(gè)基點(diǎn)。GAAP口徑下，公司EPS為1.19美元，上年同期EPS為虧損0.83美元。
【資料圖】
更關(guān)鍵的是，公司給出的本財(cái)季指引也明顯強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期。Coherent預(yù)計(jì)，2027財(cái)年第一財(cái)季營(yíng)收22億至24億美元，區(qū)間中值23億美元，較分析師共識(shí)預(yù)期高近7%；調(diào)整后EPS預(yù)計(jì)為1.85至2.05美元，區(qū)間中值較市場(chǎng)預(yù)期高約10%。
在財(cái)報(bào)發(fā)布前的正常交易時(shí)段，Coherent股價(jià)周三收漲逾8.2%，但財(cái)報(bào)公布后，股價(jià)不但未能延續(xù)漲勢(shì)，反而轉(zhuǎn)跌，盤(pán)后跌幅曾超過(guò)6%。
分析認(rèn)為，股價(jià)大幅回落并不意味著Coherent財(cái)報(bào)本身疲軟，更可能反映出AI光通信板塊近期漲幅過(guò)大、市場(chǎng)預(yù)期過(guò)高。作為光模塊“一哥”，Coherent的股價(jià)在截至周三收盤(pán)的過(guò)去一個(gè)月內(nèi)已累漲近16%，過(guò)去12個(gè)月累漲超200%，投資者對(duì)“AI數(shù)據(jù)中心光互連需求爆發(fā)”的交易已經(jīng)相當(dāng)擁擠。
AI數(shù)據(jù)中心需求仍是最大主線，數(shù)據(jù)通信業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)絕大部分收入
從收入結(jié)構(gòu)看，Coherent上一財(cái)季增長(zhǎng)的核心仍來(lái)自數(shù)據(jù)中心和通信（Datacenter & Communications）。
第四財(cái)季，數(shù)據(jù)中心和通信業(yè)務(wù)收入約16億美元，占公司總收入接近八成，是推動(dòng)公司營(yíng)收同比大增34%的最主要力量。相比之下，工業(yè)（Industrial）業(yè)務(wù)收入為4.305億美元，雖然仍是重要業(yè)務(wù)板塊，但當(dāng)前資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)顯然集中在AI數(shù)據(jù)中心相關(guān)需求上。
公司CEO Jim Anderson在聲明中表示，公司進(jìn)入2027財(cái)年時(shí)面臨“異常強(qiáng)勁的客戶(hù)需求”，同時(shí)正在擴(kuò)大產(chǎn)能，多個(gè)新增長(zhǎng)平臺(tái)也開(kāi)始放量。他還提到，數(shù)據(jù)中心正在越來(lái)越多地從銅連接轉(zhuǎn)向光連接。
這正是Coherent獲得AI交易溢價(jià)的核心邏輯：隨著AI集群規(guī)模擴(kuò)大，GPU、交換機(jī)、服務(wù)器之間的數(shù)據(jù)傳輸帶寬需求急劇上升，傳統(tǒng)銅連接在距離、功耗和帶寬方面面臨瓶頸，光互連和高速光模塊的重要性持續(xù)提升。Coherent作為光電子、激光器和光通信器件供應(yīng)商，正處在這一產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵位置。
營(yíng)收超預(yù)期之外，利潤(rùn)率改善是本季更重要的亮點(diǎn)
上財(cái)季，Coherent不僅收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，利潤(rùn)端改善更為明顯。
第四財(cái)季公司調(diào)整后毛利率為40.2%，同比提升215個(gè)基點(diǎn)；調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)4.46億美元，同比增長(zhǎng)62.1%；調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率21.8%，同比提升381個(gè)基點(diǎn)。調(diào)整后凈利潤(rùn)3.51億美元，同比增長(zhǎng)82.7%。
這說(shuō)明，公司本季并非單純依賴(lài)AI需求拉動(dòng)收入增長(zhǎng)，而是在經(jīng)營(yíng)杠桿、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和成本控制上也取得了明顯進(jìn)展。CFO Sherri Luther表示，強(qiáng)勁的運(yùn)營(yíng)執(zhí)行推動(dòng)了毛利率顯著擴(kuò)張，并將收入增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化為強(qiáng)勁的GAAP和非GAAP口徑EPS增長(zhǎng)。
調(diào)整后EPS達(dá)到1.74美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的約1.62美元，也明顯高于去年同期的1.00美元。GAAP口徑下EPS則從去年同期虧損0.83美元轉(zhuǎn)為盈利1.19美元，顯示公司盈利修復(fù)幅度較大。
對(duì)于市場(chǎng)而言，這一點(diǎn)尤其重要。AI光通信供應(yīng)商普遍面臨的一個(gè)問(wèn)題是：高需求能否轉(zhuǎn)化為高利潤(rùn)，而不是被擴(kuò)產(chǎn)、價(jià)格壓力或供應(yīng)鏈成本吞噬。Coherent本季毛利率和運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率同步提升，至少在當(dāng)前階段給出了較為積極的答案。
本財(cái)季指引繼續(xù)高于預(yù)期 但市場(chǎng)已經(jīng)押注“更強(qiáng)增長(zhǎng)”
Coherent對(duì)2027財(cái)年第一財(cái)季的展望繼續(xù)強(qiáng)勁。
公司預(yù)計(jì)第一財(cái)季營(yíng)收為22億至24億美元，中值23億美元，高于分析師共識(shí)預(yù)期的約21.5億美元；調(diào)整后EPS為1.85至2.05美元，中值1.95美元，也高于市場(chǎng)預(yù)期的1.77美元。
利潤(rùn)率方面，公司預(yù)計(jì)第一財(cái)季Non-GAAP毛利率為39.5%至41.5%，中值約40.5%，與第四財(cái)季的40.2%相比基本穩(wěn)定并略有改善。公司還預(yù)計(jì)Non-GAAP總運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為4億至4.2億美元，稅率為18%至20%。
這份指引本身沒(méi)有明顯短板：收入高于預(yù)期，EPS高于預(yù)期，毛利率維持在40%左右，且管理層強(qiáng)調(diào)需求強(qiáng)勁、產(chǎn)能擴(kuò)張、多個(gè)增長(zhǎng)平臺(tái)開(kāi)始放量。
但問(wèn)題在于，Coherent股價(jià)在財(cái)報(bào)前已大幅上漲，市場(chǎng)對(duì)其指引的期待可能并不只是“超過(guò)一致預(yù)期”，而是希望看到更大幅度的上修。換言之，在AI光模塊交易升溫后，“beat and raise”可能已經(jīng)成為基準(zhǔn)線，而不再足以推動(dòng)股價(jià)繼續(xù)上漲。
為什么財(cái)報(bào)超預(yù)期，股價(jià)卻盤(pán)后下跌？
Coherent盤(pán)后下跌，最直接的解釋不是財(cái)報(bào)差，而是預(yù)期太高、估值太貴、交易太擁擠。
首先，股價(jià)在財(cái)報(bào)發(fā)布前已經(jīng)提前反映樂(lè)觀預(yù)期。周三正常交易時(shí)段，Coherent收漲超過(guò)8.2%；最近一個(gè)月累計(jì)上漲近16%；過(guò)去12個(gè)月漲幅超過(guò)200%。在這樣的漲幅之后，即使公司交出超預(yù)期財(cái)報(bào)，也容易遭遇“利好兌現(xiàn)”。
其次，AI光通信板塊整體估值已經(jīng)明顯抬升。巴倫周刊指出，Coherent目前按未來(lái)12個(gè)月預(yù)期盈利計(jì)算的市盈率約為39倍，而一年前約為25倍。同行Lumentum的遠(yuǎn)期市盈率也在41倍左右。高估值意味著市場(chǎng)不僅要求業(yè)績(jī)強(qiáng)勁，還要求業(yè)績(jī)持續(xù)、快速、超預(yù)期地強(qiáng)勁。
第三，另一光通信概念股Lumentum本周二盤(pán)后發(fā)布了非常亮眼的業(yè)績(jī)，也抬高了投資者對(duì)整個(gè)光通信板塊的短期要求。Coherent的業(yè)績(jī)和指引固然強(qiáng)勁，但在板塊情緒已經(jīng)被推高后，投資者可能希望看到更激進(jìn)的收入指引、更明顯的利潤(rùn)率上行，或者更清晰的產(chǎn)能釋放節(jié)奏。
第四，公司強(qiáng)調(diào)“優(yōu)先投資以擴(kuò)大制造產(chǎn)能”，從長(zhǎng)期看是積極信號(hào)，但短期也可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)資本開(kāi)支、運(yùn)營(yíng)費(fèi)用和自由現(xiàn)金流的關(guān)注。公司第一財(cái)季Non-GAAP運(yùn)營(yíng)費(fèi)用指引為4億至4.2億美元，說(shuō)明在需求強(qiáng)勁背景下，公司仍需要繼續(xù)投入以支持?jǐn)U張。
因此，盤(pán)后下跌更像是市場(chǎng)對(duì)“高預(yù)期交易”的再定價(jià)，而不是對(duì)公司基本面的否定。財(cái)報(bào)本身顯示，AI數(shù)據(jù)中心帶來(lái)的光互連需求仍在強(qiáng)勁釋放，Coherent也在收入、毛利率和盈利能力上同步受益。
后續(xù)關(guān)注：產(chǎn)能擴(kuò)張能否跟上需求，40%毛利率能否維持
接下來(lái)市場(chǎng)對(duì)Coherent的關(guān)注點(diǎn)，可能會(huì)從“有沒(méi)有AI需求”轉(zhuǎn)向“需求能兌現(xiàn)多少利潤(rùn)”。
一方面，公司已經(jīng)明確表示客戶(hù)需求異常強(qiáng)勁，并正在擴(kuò)大產(chǎn)能。對(duì)于AI光通信供應(yīng)鏈而言，產(chǎn)能是決定收入釋放速度的重要變量。如果產(chǎn)能爬坡順利，公司后續(xù)收入仍有繼續(xù)上修空間。
另一方面，毛利率能否穩(wěn)定在40%左右也很關(guān)鍵。第四財(cái)季非GAAP口徑毛利率達(dá)到40.2%，第一財(cái)季指引區(qū)間為39.5%至41.5%，說(shuō)明管理層預(yù)計(jì)利潤(rùn)率保持相對(duì)穩(wěn)健。但在快速擴(kuò)產(chǎn)階段，制造效率、良率、產(chǎn)品組合和客戶(hù)議價(jià)都會(huì)影響利潤(rùn)率表現(xiàn)。
此外，投資者也會(huì)繼續(xù)觀察數(shù)據(jù)中心和通信業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)持續(xù)性。第四財(cái)季該業(yè)務(wù)收入約16億美元，已成為Coherent最重要的增長(zhǎng)引擎。如果AI集群建設(shè)和光互連升級(jí)繼續(xù)推進(jìn)，Coherent仍處在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的順風(fēng)位置；但在股價(jià)大幅上漲后，市場(chǎng)對(duì)每個(gè)季度的訂單、指引和利潤(rùn)率波動(dòng)都會(huì)更加敏感。
