上周債券收益率整體震蕩，周五有所下行。周初美債收益率下行，受疫情和春節(jié)效應(yīng)影響，PMI下行，經(jīng)濟(jì)環(huán)比動(dòng)能減弱，國(guó)內(nèi)收益率有所下行;歐佩克增產(chǎn)預(yù)期落空，原油價(jià)格繼續(xù)上行，通脹預(yù)期仍然較強(qiáng)。地方債提前批額度下達(dá)，利率債供給壓力增加。資金面較為穩(wěn)定。全周長(zhǎng)端收益率整體震蕩，國(guó)開(kāi)表現(xiàn)好于國(guó)債。
國(guó)壽安保基金認(rèn)為：
從基本面來(lái)看，春節(jié)錯(cuò)位和就地過(guò)年影響1至2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為就地過(guò)年或提振生產(chǎn)，對(duì)消費(fèi)帶來(lái)負(fù)面沖擊。出口仍然較強(qiáng)，韓國(guó)、東南亞等國(guó)年初出口增速仍然較高;集裝箱吞吐量等高頻出口數(shù)據(jù)表明出口動(dòng)能仍然不弱。此外，低基數(shù)效應(yīng)也給年初的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)判斷帶來(lái)困難。沙特增產(chǎn)預(yù)期落空，原油價(jià)格繼續(xù)上升，通脹壓力仍然較大，PPI預(yù)計(jì)繼續(xù)上行。
從資金面來(lái)看，節(jié)后資金面相對(duì)寬松。從歷史規(guī)律來(lái)看，兩會(huì)期間資金面較穩(wěn)定;此外，同業(yè)存單發(fā)行放量，預(yù)示銀行負(fù)債壓力階段性緩解，存單收益率上行速度放緩。近期資金面對(duì)債市友好。地方債提前批額度下達(dá)，利率債供給壓力增加。市場(chǎng)關(guān)注政府經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，尤其是赤字額等目標(biāo)對(duì)未來(lái)國(guó)債、地方債發(fā)行的影響。
整體而言，市場(chǎng)多空交織。從基本面來(lái)看，PMI數(shù)據(jù)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速下行，房貸利率上行疊加房地產(chǎn)調(diào)控收緊，地產(chǎn)動(dòng)能預(yù)計(jì)有所回落，外需方面，海外復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，預(yù)計(jì)對(duì)出口仍然有一定支撐。價(jià)格方面壓力更加明顯，原油價(jià)格持續(xù)上行，輸入性通脹壓力增加。兩會(huì)后地方政府債券發(fā)行將提速，債市供給壓力增加。經(jīng)濟(jì)增速和通脹壓力指示方向不一致，滯漲風(fēng)險(xiǎn)增加，對(duì)未來(lái)市場(chǎng)判斷更加復(fù)雜，未來(lái)交易性機(jī)會(huì)或來(lái)自經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)期差和海外風(fēng)險(xiǎn)偏好的進(jìn)一步演化。
股票市場(chǎng)
上周A股市場(chǎng)震蕩下行，前期漲幅較大的白酒、醫(yī)藥等行業(yè)仍在弱勢(shì)調(diào)整中，同時(shí)部分前期偏強(qiáng)的周期板塊如有色、化工等也顯著回撤，整體上市場(chǎng)熱度偏低，部分傳統(tǒng)周期和滯漲板塊略微偏強(qiáng)。
國(guó)壽安保基金認(rèn)為：
近期市場(chǎng)再度進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，主要由于全球資本市場(chǎng)都出現(xiàn)大幅下跌，背后的因素還是大宗品上行或通脹上行壓力，海外市場(chǎng)美債利率的持續(xù)上行，帶來(lái)市場(chǎng)估值壓力增加。國(guó)內(nèi)基本面仍在向好趨勢(shì)，對(duì)部分行業(yè)尤其是中游制造行業(yè)的利潤(rùn)將形成顯著支撐;外需仍將持續(xù)超預(yù)期，目前看趨勢(shì)仍然較好。
但需要關(guān)注到，PPI為代表的工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)了比較快速的反彈，同時(shí)海外需求修復(fù)預(yù)期突然加速，帶動(dòng)全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上行，趨勢(shì)上驗(yàn)證了企業(yè)盈利的改善趨勢(shì)，但短期快速上行的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格都產(chǎn)生了新的壓力。
而且，前期春季行情的基礎(chǔ)在于相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境，市場(chǎng)快速上行后估值已經(jīng)達(dá)到階段性偏高的位置，部分“抱團(tuán)股”漲幅較大存在一定程度的“超買”，近期流動(dòng)性回歸中性下短期回撤壓力相對(duì)偏大。
綜上，我們認(rèn)為中期市場(chǎng)的方向沒(méi)有太大變化，全年仍是中性略偏好的趨勢(shì)，但短期春季躁動(dòng)行情如我們所預(yù)期的提前結(jié)束。由于近期逆轉(zhuǎn)前期預(yù)期，加速了市場(chǎng)的階段性調(diào)整，市場(chǎng)短期壓力較大，但目前調(diào)整已經(jīng)相對(duì)充分，后續(xù)將回歸震蕩趨勢(shì)，風(fēng)格也會(huì)相對(duì)均衡。
行業(yè)層面，中期層面我們還是維持不變，一是中高端制造為主要方向，配置機(jī)械、電新、軍工、電子等行業(yè);二是其他順周期板塊：白酒、銀行、有色、煤炭等。三是內(nèi)需趨勢(shì)改善，可選消費(fèi)彈性最大，優(yōu)選汽車、家電、輕工。
