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臺華新材(603055)
核心觀點
常規產品加大庫存清理力度，2023Q1收入增長3%，毛利率同比下降。2023年一季度公司收入同比增長2.7%至9.7億元，歸母凈利潤同比下降35%至0.74億元，扣非凈利潤同比下降68%至0.28億元。2023Q1毛利率同比/環比-6.0/+3.2百分點至20.6%，毛利率同比下降主要由于在競爭加劇的環境中確保開機率和產銷率做了一定的價格折扣，同時加大對2022年末積壓的常規錦綸絲和坯布庫存處理力度，我們預計差異化產品錦綸66和再生纖維維持良好的價格和盈利水平。總費用率同比下降0.5百分點至13.7%，在不佳經營環境中加大費用管控力度。另外，一季度分別產生4074萬元資產減值（主要為過季存貨減值），6025萬元其他收益（主要為政府對淮安新材料項目補助）。歸母凈利率/扣非凈利率同比-4.4/-6.5百分點至7.7%/2.9%。2023一季度末存貨周轉天數同比增加1天至189天，存貨金額同比增長9%至16.5億元，存貨增幅放緩。
6萬噸錦綸66新項目試車一次成功，關注今年行業景氣度回升。1、2023年4月24日公司江蘇淮安的6萬噸錦綸66高端紡絲項目試車一次成功，從項目簽約到開工僅用70天，從開工到試生產僅用14個月，且預計于今年8月底全部投產；另外10萬噸錦綸再生纖維項目預計于今年6月底逐步投產。2、近期關注，1）國內服裝庫存回落、零售增長加速、國際品牌LULU和耐克去庫存，盛澤織機開機率同比增加，反映行業景氣度回升；2）2023年PA66切片價格隨著前道己二腈和切片突破有望下降；3）經營環境改善，加上公司陸續新開發品牌客戶增量貢獻，2023年PA66銷量有望實現較好增長。
風險提示：疫情反復、原料價格大幅波動、訂單不及預期、市場系統性風險。
投資建議：錦綸66成功投產，中長期前景可期，關注近期行業景氣度回升。我們繼續看好中長期錦綸66和再生錦綸的行業前景，以及公司顯著的先發優勢、產品競爭壁壘和積極擴張的步伐，經過前期調整后建議關注今年行業景氣度回升下的配置機遇。維持盈利預測，預計2023~2025年凈利潤分別為4.6/7.0/8.6億元，同比增長72%/51%/23%。維持目標價15.0-15.7元，對應2024年PE19~20x，維持“買入”評級。
