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亞朵集團（ATAT）雖然是在中國連鎖酒店滲透率上升和對中高端酒店的強勁需求的推動下發展起來的。但猛獸財經認為，市場已經將這些積極因素計入了亞朵集團的股價和估值中。我們將在本文中詳細介紹。業務概況根據該公司在其投資者關系網站上引用弗若斯特沙利文的數據，亞朵集團稱自己是“中國最大的中高端連鎖酒店”并于2022年11月在納斯達克上市。根據其IPO招股書，截至2022年第三季度末，亞朵集團擁有880家酒店，包括102707間客房。去年前9個月，亞朵集團分別從其經營(管理和加盟)酒店、租賃酒店和零售業務獲得了的61%、25%和14%的收入。有兩個行業趨勢值得投資者關注猛獸財經認為，關注中國酒店市場投資機會的投資者應該關注兩個行業關鍵趨勢，即中高端(四星級)酒店在中國旅行者中的受歡迎程度和連鎖酒店在中國的市場份額增長情況。根據亞朵集團在IPO招股書中引用弗若斯特沙利文的數據，就酒店客房增長而言，2016年至2021年期間中高端酒店是中國酒店市場增長最快的品類。展望未來，弗若斯特沙利文預測，中國市場的中高端連鎖酒店的收入將從2021年的660億元人民幣增長到2026年的1550億元人民幣，復合年增長率將達到18.7%。弗若斯特沙利文還預計，同期中國中高端酒店的日均房價也將從371元人民幣上漲至432元人民幣。弗若斯特沙利文的歷史數據和前瞻性預測與杰富瑞(JEF)于2023年1月4日發布的研究的報告中引用的中國酒店業研究公司Inntie的數據一致。Inntie的研究表明，二星級或經濟型酒店的客房總數占中國整體酒店市場的比例已經從2019年的65%下降到了2021年的59%，而在同一時期，三星級和四星級酒店的客房總數占中國整體酒店市場的比例已經從29%增長到了33%。換句話說，很明顯，近年來中國旅客已經開始越來越多地尋求質量更好的酒店。另一個值得關注的關鍵趨勢是連鎖酒店運營商正在從獨立酒店運營商手中奪走市場份額。根據弗若斯特沙利文的數據，連鎖酒店在中國市場的滲透率已經從2016年的18.1%上升到了2021年的34.4%。更重要的是，弗若斯特沙利文預計，到2026年，連鎖酒店在中國的滲透率將進一步擴大至47.8%。此外，中國連鎖酒店的細分市場滲透率也存在差異。杰富瑞在2023年1月4日的報告中引用了Inntie的數據，該報告指出，到2021年，中國五星級連鎖酒店的滲透率已經超過50%。相比之下，2021年四星級連鎖酒店在中國市場的滲透率仍低于40%。簡而言之，連鎖酒店很可能繼續從獨立酒店手中奪走更多的份額。特別是，四星級或中高檔酒店市場擁有進一步滲透連鎖酒店的強大潛力。
專注于中高端市場，并在一線城市擁有大量業務亞朵集團目前共擁有6個酒店品牌。但它的旗艦品牌仍是中高端的亞朵酒店，占公司酒店客房總數的82%。另外3%的客房是由該公司的另一個中高檔品牌亞朵X酒店貢獻的。這意味著亞朵集團的絕大多數或85%的酒店客房屬于中高端。此外，亞朵集團79%的客房來自中國內地一、二線城市的酒店。在前面的部分中，我們已經解釋了為什么中國的中高端酒店市場具有誘人的增長前景。正如行業數據所顯示的那樣，旅行者愿意花更多的錢來享受更好的住宿，這意味著像亞朵集團這樣的在中高端市場和中國一線城市擁有更多敞口的酒店運營商，在中短期內應該會表現良好。此外，考慮到亞朵集團的市場領導地位，它也將受益于中國連鎖酒店滲透率的提高，特別是在中高端酒店領域。根據亞朵集團IPO招股書中強調的弗若斯特沙利文數據，亞朵集團在2021年占據了中國中高端酒店市場10.1%的份額，擁有該領域最多的酒店客房，但在2021年，中高端酒店市場的五大連鎖運營商(包括亞朵集團)僅占酒店客房總數的36.9%。這表明，在未來幾年，亞朵集團及其競爭對手還有可以擴大各自市場份額的空間，而獨立酒店運營商將受到影響。
積極因素已經被計入了亞朵集團的估值截至2023年1月18日，亞朵集團的收盤價為21.87美元，這意味著該股比其11.00美元的IPO價格上漲了一倍多。此外，根據下面的亞朵集團與競爭對手的估值比較表，以及基于遠期EV/EBITDA指標，表明亞朵集團的估值高于競爭對手。
亞朵集團與競爭對手的估值比較
亞朵集團作為上市公司的歷史相對較短，去年11月才剛剛上市。此外，亞朵集團的管理團隊也發生了變化，其首席人力資源官已經于2022年底辭職。這些因素使得亞朵集團的估值有一定程度的折扣。鑒于亞朵集團目前的EV/EBITDA估值倍數在絕對和相對的基礎上都相當高，可以說亞朵集團沒有被低估。
