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康華股份的北交所上市進程，正因一系列非常規操作與監管層的持續追問而顯得迷霧重重。在收到第二輪審核問詢函后，公司匆忙“瘦身”，將擬募集資金從5.62億元下調至3.68億元，募投項目從5個削減至3個，取消了電商及品牌推廣項目、海外營銷網絡建設項目，而保留的3個項目擬使用募集資金金額也有所下調。“一問即改”的舉動也引發了市場對其基本面與上市誠意的廣泛關注。
對招股書、問詢函等相關資料進行梳理后發現，康華股份眼下存在諸多隱憂，包括業績在壓線達標后出現顯著下滑、經銷商庫存異常升高引發收入真實性質疑、公司治理結構存在明顯缺陷、募投項目合理性與產能消化能力不足，以及在IPO申報期間進行大額分紅等。
業績成功“闖關”后大幅下滑 經銷商庫存水平激增收入真實性或存疑
康華股份能否持續滿足北交所的上市財務標準，是本次審核的關注重點之一。公司選擇的上市標準要求最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權平均凈資產收益率不低于8%。2024年，公司歸母凈利潤1.04億元，凈資產收益率為9.3%，恰好符合該標準。
然而，2023年公司的凈資產收益率僅為6.56%，若計算2023與2024年度的平均值，則未能達到8%的底線。因此，公司實質上是依賴于單一年份的數據實現“闖關”。而隨著公司凈資產規模從2024年末的約10.7億元增長至2025年三季報的12.09億元，在凈資產持續擴大的情況下，要維持凈資產收益率，對凈利潤的增長提出了更高要求。
然而，2025年上半年的經營數據卻并不樂觀。報告期內，公司實現營業收入4.35億元，同比減少19.32%；實現歸母凈利潤0.46億元，同比下降23.4%；實現扣非凈利潤0.4億元，同比下降17.86%。
利潤降速低于營收降速主要由于期間費用的大幅收縮，報告期內，公司銷售費用、管理費用、研發費用合計同比下降約23.75%，遠超營收降幅。其中，銷售費用同比下降達30%。在體外診斷行業競爭加劇、市場開拓難度增大的環境下，大幅度削減銷售費用是否會影響公司未來增長潛力仍待觀察。
2025年上半年，公司凈資產收益率維持在3.37%的水平。但若要實現全年加權平均凈資產收益率不低于8%（或滿足兩年平均不低于8%的條件），公司下半年仍面臨較大的業績壓力。
事實上，盡管業績大幅下滑，但公司營業收入確認真實性仍存在疑點。2025年6月末，公司主要經銷商的庫存占其當期采購額的比例達到26.58%，顯著高于2023年末的11.73%。而截至2025年9月末，上述6月底的庫存僅實現了約36%的銷售，顯著低于歷史水平。
結合公司所稱經銷商備貨周期通常為1-3個月，以及行業普遍采用以銷定采模式的特點，如此高的庫存水平和低迷的期后去化速度，或難以用正常的商業備貨行為解釋。北交所在二輪問詢中也要求進一步核查貿易商進銷存數據的可靠性，以及是否存在配合發行人收入確認的情形。
公司治理隱憂重重 IPO前夕持續大額分紅
從募投項目看，此次IPO康華股份擬公開發行不超過1.2億股，募集5.62億元，用于多場景智能檢驗分析儀器及精準診斷試劑研發及產業化項目、電商及品牌推廣項目等5個項目，其中前三個為生產性項目，后兩個為營銷類項目。
據招股書顯示，報告期內公司POCT試劑產能已從5.18億人份降至2.49億人份。在行業需求增長趨緩的形勢下，公司仍計劃募集大量資金用于新的產能建設項目，其合理性有待考證。首輪及二輪問詢均重點聚焦于此，要求公司詳細說明募投項目的必要性、合理性以及新增產能的消化能力。
或許是難以給出令人信服的回復，公司在收到二輪問詢后，尚未作出正式答復便主動大幅調整方案，砍掉了“電商及品牌推廣”和“海外營銷網絡建設”兩個營銷類項目，并對保留的生產類項目調減投資額，使得募資總額從5.62億元縮減至3.68億元，降幅達35%。
公司治理層面，康華股份在公司治理結構與日常運營內部控制方面同樣存在問題。首先，實際控制人家族關聯企業引發的同業競爭與獨立性隱憂突出。問詢函揭示，實際控制人楊致亭的弟弟、兒子等親屬控制著多家企業，這些企業與康華股份同樣從事體外診斷試劑、儀器的生產與銷售業務。
進一步核查顯示，這些關聯方與發行人之間存在供應商和客戶重疊的情況，導致發行人與關聯方之間的業務、資產、人員、財務的獨立性難以清晰界定，存在潛在的利益沖突或利益輸送空間。監管要求公司說明是否存在“互相引薦、協助獲取訂單”或“讓渡商業機會”等情形。
其次，公司在重大資產處置環節的內控規范性與透明度不足。2024年，公司對賬面價值巨大的應急業務相關存貨進行報廢處置，金額高達9731萬元。然而，處置這些報廢物資的回收商，是通過“網絡聯系”方式尋獲的若干家外地公司。
對于近億元資產的處置，選擇交易對手的過程缺乏公開、競爭性的程序，其定價公允性、資產真實流向以及資金回收的安全性均缺乏內部控制證據支持。監管問詢中特別關注了廢料處置的過磅稱重、資金回款等細節，并要求解釋選擇距離較遠回收商的原因，其目的在于排查資產是否真實滅失、是否存在利用資產處置進行資金循環或調節利潤的可能性。此類操作使得公司財務數據的可靠性進一步打上折扣。
此外，公司在IPO申報期間持續進行大額現金分紅的行為。報告期內，公司累計分紅1.65億元，其中絕大部分流入了持股比例超過90%的實際控制人家族。一邊計劃通過上市從公開市場募集數億資金用于發展，另一邊卻在上市前將大量現金分配給控股股東，公司是否真正缺乏發展資金，上市融資是否具有充分的必要性或存疑。
